美元稳定币（USDT/USDC）垄断全球99.9%链上结算量

2025年6月30日大摩闭门会议解析下半年经济展望，由中国区首席经济学家邢自强主持，【新青年馆】总结分享。

核心要点：中国政策发力或延续至三季度，因为当前GDP达标故暂缓刺激，待秋季出口退坡与地方财政压力可能触发5000亿-1万亿增量财政；美国金融市场韧性原因之一是明年175基点降息预期支撑，但美元长线贬值20%趋势明确。建议人民币稳定币与稀土协同——借中国88%稀土掌控能力推出贸易专用稳定币，冲击美元99.9%链上结算霸权，海外2030年前产能不足中企1/10。香港住宅市场率先复苏，但商业地产仍承压。

一、政治局会议前瞻：5.2%增速达标后，政策进入三季度观察期

上半年中国经济呈现“量达标、价承压”特征。实际GDP增速达5.2%（略超5%目标），尤其二季度单季增速维持在5%左右，从增长量级上满足决策层底线要求。但名义GDP受CPI/PPI通缩拖累仍显脆弱，1-5月工业品价格连续下行对工业企业利润形成压制。政策前置效应成为关键变量——特殊再融资债券已发行1.63万亿（占全年2万亿额度81%），社会保障支出进度快于历年同期，叠加企业抢出口行为共同推高上半年数据。高频指标显示6月经济动能初现放缓，但单月波动尚未触发政策转向。

中美关税暂缓期持续至8月12日，决策层需保留政策灵活性应对变数。基于此，7月政治局会议大概率延续四月底“避免财政空档与经济断档”的表述，暂不推出增量财政工具。实质性调整窗口或在三季度末：若出口退坡、地方财政因为土地出让金收入不足导致压力加大等因素导致GDP增速回落，9-10月可能启动5000亿-1万亿规模补充预算，重点支持电力基建与科创投资。这种观望姿态折射中国在复杂环境中的政策定力。

二、美股韧性与美元退坡：地缘避险属性与175基点降息预期支撑短期市场

美国金融市场呈现超预期韧性，三大支柱构成缓冲：

地缘避险属性：历史数据揭示，当地缘冲突未引发油价暴涨，当前油价同比跌20%，美国常成为资本避风港。关键阈值在于油价涨幅——仅当同比上涨超70%才可能引发系统性风险，当前距此阈值尚远。

降息预期支撑：大摩预判美联储2026年3月启动降息，未来两年累计降幅175基点。该路径基于关税效应转化逻辑，即加征关税初期推升通胀，但6个月后将转为通缩，迫使联储激进宽松。

资产分化表现：美元预计从高点累计贬值20%（已贬10%），美债收益率下行对冲权益压力，主权基金已边际增配黄金、新兴市场本币等非美资产。

中国“东稳西荡”格局凸显政策路径清晰优势，但通缩环境制约短期表现。去美元化作为慢变量持续演进，但美元霸权退坡需时——美国如同“百足之虫”，其金融市场深度与制度惯性仍支撑短期韧性。

三、人民币稳定币突围路径：绑定稀土出口结算，破解美元99.9%链上垄断

北京方面很重视人民币稳定币的战略价值。美元稳定币（USDT/USDC）垄断全球99.9%链上结算量，可能延伸美元在数字经济的霸权。中国正探索通过跨境贸易场景破局。【邢自强：我在参与很多跟官方和半官方的研讨中间，我想到的一些建议。就是待会也跟我们蔡博士要提到的中国如何打好稀土这些战略出口物资这些牌有关。可以将稀土等战略物资的出口的管控跟人民币稳定币结算的试点结合起来，相互促进。】

核心思路可以将稀土出口管控与稳定币结算绑定：由国企联合中资银行发行1:1锚定人民币的稳定币，专用于稀土贸易结算。该设计具有双重战略意义：其一，中国垄断全球88%稀土、93%石墨、75%磁材供应链，单台人形机器人需消耗1kg稀土+2kg锂+3kg石墨，2030年相关矿产需求将达8000亿美元，这种不可替代性可冷启动稳定币网络；其二，实现战略资源数字化管控，减少对SWIFT依赖。

监管框架将延续谨慎基调。中国明确反对稳定币用于加密货币投机，仅开放合规贸易场景，严禁资本账户自由兑换。香港的稳定币沙盒实验被视为技术测试，但因港币本身已是美元挂钩体系中的“稳定币”，人民币稳定币才是真正突破点。这一构想面临现实挑战：需协调商务部、央行及国企的多重利益。

四、稀土博弈：技术壁垒与时间窗口

中国“小院高墙”式出口管制面临全球供应链重构挑战。欧美正加速布局非中国供应链：目前规划13个轻稀土项目，预计2027-2030年投产，和8个重稀土项目。永磁环节有8个海外项目推进，最大产能仅2000吨/年；中国龙头企业金立永磁单家产能超3万吨。但技术封锁构成关键壁垒——2023年起中国禁止稀土提纯/永磁技术出口，近期更严控核心人才出境。产能规模差异导致海外成本劣势显著，量产经济性存疑。

当前管控策略呈现差异化特征：美欧日韩大客户已恢复供应，但印度等小国仍受限。审批机制要求进口方证明“非军用用途”，超量采购或文件不全将被拒批。替代通道依然存在：含永磁的电机组件不受出口管制，部分海外车企可通过此路径规避限制。综合评估，中国稀土牌的有效窗口期约5-7年：2030年前海外难以突破规模与技术瓶颈，但地缘压力将加速环评等审批流程，长期供应链重构不可避免。

五、香港地产：利率拐点驱动的复苏信号

香港住宅市场初现触底迹象。房价较五年前高点下跌30%，但2025年上半年仅微跌1%，近三月趋稳。成交量改善更为明显：内地买家占比升至30%，新盘去化率达80%如新鸿基CYRC项目两月售罄1500套。复苏动力来自四重因素：其一，利率下行红利——按揭利率降至0.7%，租金回报率3.5%形成正利差；其二，房价收入比回归15年前水平；其三，土地供应收缩，开发商减少购地；其四，优才计划带动人口流入。

板块分化格局凸显。恒基兆业低杠杆与农地转换加速，新鸿基60%经常性收入，与中环商业租金134港元/尺最被看好；新世界虽完成870亿贷款再融资，但利息负担加重及现金流压力未解；九龙仓受内地商业地产拖累建议规避。值得警惕的是，复苏目前集中于住宅板块，零售与写字楼仍需观察宏观回暖传导。

六、核心结论：韧性时代的博弈法则

本次会议揭示三重确定性趋势：政策节奏上，中国三季度以稳为主，秋季或定向加码财政，美联储降息预期短期支撑美股但美元长线贬值明确；金融博弈上，人民币稳定币借道稀土贸易是削弱美元结算霸权的现实路径，技术可行但需突破监管协同障碍；资源控制上，稀土管制仍有5-7年战略窗口期，但需防范海外通过电机组件进口等通道规避限制。香港地产复苏印证了“利率敏感型市场”的底部特征，但全面回暖需等待内地经济企稳。

在全球秩序重构的背景下，中国正通过政策定力、资源掌控与金融创新构建新平衡，而美国则凭借制度惯性与市场深度维持短期韧性。

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